药明合联今日正式登陆港交所，市场超300亿港元

今日（11月17日），港交所自2022年以来最大的生物医药IPO诞生：药明合联生物技术有限公司（以下简称药明合联）在港股主板挂牌上市，发售价为每股20.60港元，截止今日收盘，药明合联报每股28.45港元，总市值达335.27亿港元，药明合联也成为了药明系的第五家上市公司。

引入七大明星基石投资机构

据了解，药明合联的雏形最早出现在2013年，当时的药明生物意识到ADC与ADC外包服务将会迎来机遇，于是在其BCD业务部内部开展ADC CRDMO业务，以研究、开发及生产ADC。由于中国ADC市场仍处于早期阶段，药明生物技术集团成立ADC CRDMO业务，并仍为药明生物技术集团BCD业务部项下的内部业务部。

2018年，随着ADC药物市场的高速发展，药明生物技术集团在无锡建立一个单独及专用的ADC设施，2020年12月，药明合联在开曼群岛注册成立。

业务方面，药明合联专注于全球抗体药物偶联物（ADC）及更广泛生物偶联药物市场的合同研究、开发及制造组织（CRDMO），其一站式的生物偶联药物平台可提供端对端CRDMO服务，包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物偶联药物相关连接符及有效载荷的发现、工艺开发及生产质量管理规范（GMP）生产。

招股书显示，药明合联在上市后的股东架构中，药明生物技术持股50.91%；药明康德间接拥有98.56%的合全药业，持股33.94%，公众股东持股15.14%。值得一提的是，此次药明合联IPO引入了七大基石投资机构，包括Invesco、General Atlantic、卡塔尔投资局、UBS基金、红杉中国、诺和诺德基金会以及清池资本，该七大基石投资者均为万亿资产股权基金、主权财富基金和专业生物医药投资机构，合计共认购约1.1391亿股的发售股份，占全球发售股份的63.83%，占全球发售完成后公司总股本的9.67%(假设超额配股权未行使)，以示对药明合联所处ADC及生物偶联药物CRDMO赛道以及药明合联本身价值的长期看好。

本次IPO，药明合联在全球发售中合计发行178,446,000股，发售价为每股20.60港元（即指示性发售价区间的上限），假设超额配售权获悉数行使（即19,158,500股额外股份），预计募集资金总额约为40.71亿港元。募的款项净额将用于新加坡基地建设，提升在中国的产能，寻求战略联盟、投资及收购机会，扩大药明合联技术平台服务类型和能力。

成立之初就开始盈利

对于趋利的资本市场而言，“龙头标的”是颇受欢迎的概念，而药明合联刚好符合这样的定位，在港股和美股已上市公司中，药明合联妥妥是ADC等生物偶联药物CRDMO领域的“第一”。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年收入计算，药明合联在ADC等生物偶联药物CRDMO中排名全球第二（仅次于在瑞士上市的Lonza）及中国第一（占据约69.5%）——药明合联按收入计算的全球市场份额由2020年的1.8%上升至2021年的4.6%，并进一步上升至2022年的9.8%。

另截至2022年底，药明合联有94个进行中的整体项目，占同年全球生物偶联药物外包整体项目总数的超35%。此外，截至2020年、2021年及2022年年底以及2023年6月30日，药明合联分别共有9款、12款、24款及30款ADC候选药物从发现阶段进入CMC开发阶段。

手握多个项目的背后是“背靠大树“的药明合联已积攒了较为充足的客户，招股书显示，2020年、2021年及2022年以及今年上半年，药明合联的客户数量分别为49名、115名、167名以及169名。截至2023年6月30日，药明合联已累计为304名客户提供服务，包括全球ADC及生物偶联药物市场的大多数主要从业者。截至同日，药明合联已在中国赢得所有在中国和美国双重提交IND及/或BLA的ADC候选药物的ADC开发合同，另外自2022年起，在海外将其ADC管线对外授权的10家中国公司中，有8家为药明合联的客户。

财务业绩方面，数据显示，药明合联从成立之初就开始实现盈利，2020年-2022年，药明合联的营收分别为0.96亿元、3.11亿元和9.90亿元，年复合增长率为118.16%，净利润分别为0.26亿元、0.55亿元和1.56亿元。今年上半年，药明合联的营收同比增长201.82%至9.93亿元，净利润则同比增长80.61%至1.77亿元。

具体分拆到业务上来，药明合联的主要收入来自不同开发阶段的多个生物偶联药物项目，包括IND前项目收入（主要为药物发现阶段及临床前开发阶段的生物偶联药物发现项目）和IND后项目收入（临床及商业化阶段项目）。

其中，药明合联的IND前服务的收入由2020年的5312.2万元增长至2022年的3.81亿元，年复合增长率为167.83%。2023年上半年，该项业务收入为3.71亿元，同比增长274.01%。

药明合联来自IND后服务的收入同样呈稳定增长态势，由2020年的4323.1万元跃升至2022年的6.09亿元，年复合增长率为275.33%。2023年上半年，该项收入为6.22亿元，较2022年同期增长170.32%，还超过了2022年全年的业务收入。

另据招股书披露，截至2023年6月30日，药明合联的未完成订单金额约为4.11亿美元。

市场规模不断扩容

作为一种强效抗癌药物，ADC药物已成为继PD-1之后又一热门研究方向，其市场规模也在不断扩容，据弗若斯特沙利文资料，全球ADC药物市场规模预计将从2022年的79亿美元以30.0%的复合年增长率增至2030年的647亿美元，远高于同期全球生物药物市场9.2%的复合年增长率。截止目前，全球已获批上市15款ADC药物，同时，截至2023年6月，全球有500多项正在进行的临床试验，涉及231款ADC候选药物。

与此同时，由于ADC药物结构复杂且设计多样，叠加体内作用和代谢过程的复杂性，让其高技术门槛遍及开发全流程，在非临床研究、临床研究、质量控制及生产制造等各环节上均面临独特挑战，企业在生产研发层面极大的外包需求。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2022年底，全球ADC发现、开发及制造外包率已达到约70%，超过整体生物制剂的观察外包率34%。在目前已获批的15款ADC药物中，就有13款由外包服务提供商制造，其中大多数外包给多名外包服务提供商。

上述的双重因素的叠加带来了该领域外包服务市场的增长，2022年，全球ADC及更广泛生物偶联药物的外包服务市场价值为15亿美元，预计将以28.4%的复合年增长率在2030年进一步增至110亿美元。随着全球ADC外包服务需求高企的趋势，中国ADC外包服务市场也将延续上升趋势，到2030年估计价值将达人民币165亿元，2022年-2030年的复合年增长率为35.9%

无疑，市场的不断扩容无疑也将给药明合联的未来发展带来更多的机遇，同时，随着产能提升、客户成长和业务进一步扩张，药明合联或许有潜力冲刺“全球第一”。